La structure d’endettement des PME françaises: une étude sur données de panel

Résumé

Cette contribution présente les résultats de tests d’hypothèses relatifs aux théories financières de la structure d’endettement des entreprises mettant l’accent sur la fiscalité et le risque de défaut ainsi que les coûts d’agence et l’asymétrie d’information. Nous testons, par le biais d’un modèle économétrique dynamique, une grille d’hypothèses basée sur la prise en compte de ces imperfections du marché du financement. L’échantillon considéré se compose de 2 880 PME françaises observées durant la période 1993-2000. Nos résultats révèlent que les niveaux d’endettement, liés positivement aux variables de tangibilité des actifs et de croissance et négativement à la rentabilité, varient sensiblement en fonction de la taille des firmes. Ainsi, le seuil de 20 salariés apparaît comme stratégique dans l’étude des comportements financiers des petites et moyennes entreprises françaises.

Mots-clés :

• Structure financière,
• Endettement,
• Coûts d’agence,
• Asymétrie de l’information,
• Données de panel,
• Modèle dynamique

Abstract

In this paper, we present results from empirical tests about financial theories of corporate leverage relative to taxes and bankruptcy costs, agency problems and asymmetric information. We use a dynamic panel data model to test a set of hypotheses linked to the existing of these market imperfections. The sample is formed by 2 880 small and medium-sized French companies observed during the period 1993-2000. Our results suggest that financial leverage, positively linked to asset tangibility and growth and negatively to profitability, is very dependant from firm’s size measured in terms of manpower. Hence, the threshold of 20 employees appears as determinant in leverage financial strategies maintaining by French SME.

Resumen

Esta contribución presenta los resultados de pruebas empíricas de hipótesis relativos a las teorías financieras de la estructura de endeudamiento de las empresas en relación con la fiscalidad y el riesgo de defecto así como los costes de agencia y la asimetría de información. Probamos, por la inclinación de un modelo econométrico de datos de panel dinámico, una rejilla de hipótesis basada en la consideración de estas imperfecciones del mercado de la financiación. La muestra en cuestión consta de 2880 PyMEs francesas observadas durante el período 1993-2000. Nuestros resultados sugieren que los niveles de endeudamiento, vinculados positivamente con las variables de tangibilidad de los activos y de crecimiento y negativamente con la rentabilidad, varían sensiblemente en función del tamaño de las empresas. Así, el umbral de 20 empleados aparece como estratégica en el estudio de los comportamientos financieros de las pequeñas y medianas empresas francesas.

Zusammenfassung

Dieser Beitrag präsentiert die Testergebnisse von Hypothesen betreffend den finanziellen Theorien der Verschuldungsstruktur mit dem Schwerpunkt der Besteue-rung, dem Risikoverhalten sowie der Informationsasymetrie. Mit einem dynamischen, ökonomischen Modell, testeten wir ein Hypothesengitter, das auf der Berücksichti-gung der Mängel des Finanzierungsmarktes aufbaut. Die Stichprobe setzt sich aus 2.880 französischen KMU zusammen, die während der Periode 1993-2000 beob-achtet wurden. Unsere Ergebnisse zeigen auf, dass das Verschuldungsniveaus positiv korreliert mit der Verfügbarkeit der Aktiven und mit dem Wachstum, und negativ korreliert mit der Rentabilität. Diese Ergebnisse sind stark abhängig von der Unternehmungsgrösse. So sind 20 Mitarbeitern die strategische Schwelle für das finanzielle Verhalten der kleinen und mittleren französischen Unternehmen.