Abstracts
Résumé
L’objet de cet article est d’étudier empiriquement la convergence internationale des marchés des actions, à partir de l’analyse temporelle des primes de risque ex post et, d’identifier dans quelle mesure les composantes des primes permettent d’expliquer ce mouvement de convergence observé sur 11 marchés boursiers durant la période 1984-2007. Pour ce faire, a été développée une approche originale combinant une analyse de la convergence des primes par le biais d’un modèle à coefficients variables et une analyse multidimensionnelle sur données évolutives des composantes des primes de risque. La première méthode permet d’identifier un phénomène de convergence internationale des primes de risque des actions vers le marché américain. Cependant, le processus n’est pas achevé et semble même interrompu pour la plupart des pays européens depuis le milieu des années 1990. En outre, la convergence européenne des primes est clairement établie entre cinq pays européens (Allemagne, Belgique, France, Italie et Pays-Bas). La seconde méthode met en exergue de fortes similitudes entre les marchés des actions européen, canadien et américain, alors que les marchés allemand et suisse se rapprochent davantage du marché japonais.
Abstract
The aim of this article is to empirically study the international stock markets convergence from a temporal analysis of the ex post equity risk premium (ERP) and to identify how the ERP constituents can explain the movement of convergence observed in eleven stock markets during the period 1984 to 2007. To do this, an original approach combining an analysis of the ERP convergence through a model with variable coefficients and a multidimensional analysis taking into account the constituents of ERP has been developed. The first approach identifies a phenomenon of international convergence in realized ERP with the American market. However, the process is not complete and appears to have even stopped in most European countries since the mid-1990s. In addition, the European convergence of ERP has been fully carried out between five European countries (Germany, Belgium, France, Italy and Netherlands). The second method highlights strong similarities between the European, the Canadian and the American stock markets, while the German and Swiss markets are closer to the Japanese market.
Appendices
Bibliographie
- Adler, M. et B. Dumas (1983), « International Portfolio Choice and Corporation Finance: A Synthesis », The Journal of Finance, 38 : 925-984.
- Aggarwal, R., B. Luceyet et C. Muckley (2003), « Dynamics of Equity Market Integration in Europe: Evidence of Changes over Time and with Events », Working Paper, Institute for International Integration Studies. Trinity College, Dublin.
- Arouri, M. (2006), « À la recherche des facteurs déterminants de l’intégration financière internationale : une analyse sur données de panel », Economie Appliquée, 59 : 105-142.
- Arouri, M. (2005), « Intégration financière et diversification internationale des portefeuilles », Economie et Prévision, 168 : 115-132.
- Bank of International Settlements (BIS), Annual Reports, Basel.
- Bekaert, G. et C.R. Harvey (1995), « Time-varying World Market Integration », Journal of Finance, 50 : 403-444.
- Bekaert, G. et C. R. Harvey (2000), « Foreign Speculators and Emerging Equity Markets », Journal of Finance, 55 : 565-613.
- Blanchard, O. (1993), « Movements in the Equity Premium », Brookings Papers on Economic Activity, 2 : 75-118.
- Canova, F. et G. De Nicolo (2003), « The Properties of the Equity Premium and the Risk-free Rate: An Investigation across Time and Countries », IMF Staff Papers, 2 : 222-249.
- Cappiello, L., A. Kadareja et S. Manganelli (2008), « The Impact of the Euro on Equity Markets: A Country and Sector Decomposition », ECB Working paper series, no 906, 54 p.
- Dazy, F., F. Lavallard, G. Saporta et J.F. Le Barzic (1996), L’analyse des données évolutives : méthodes et applications, Editions Technip.
- Drummer, M. et H. Zimmermann (1992), « The Structure of European Stock Returns », Financial Analysts Journal, 48 : 15-26.
- Durbin, J. et S.J. Koopman (2001), Time Series Analysis by State Space Methods. Oxford University Press, UK.
- Errunza, V. et E. Losq (1985), « International Asset Pricing under Mild Segmentation: Theory and Test », Journal of Finance, 40 : 105-124.
- Escofier, B. et J. Pages (1985), « Mise en oeuvre de l’AFM pour des tableaux numériques, qualitatifs ou mixtes », Publication interne de l’IRISA, 429.
- Escofier, B. et J. Pages (1998), Analyses factorielles multiples. Objectifs, méthodes et interprétation, Dunod, Paris, 3e édition.
- Fratzscher, M. (2001), « Financial Market Integration in Europe: On the Effects of EMU on Stock Markets », European Central Bank Working Paper Series, no 48.
- Fuss, C. (1999), « Mesures et tests de convergence : une revue de la littérature », Revue de l’OFCE, 69 : 221-249.
- Haldane, A.G. et S.G. Hall (1991), « Sterling’s Relationship with the Dollar and the Deutschemark: 1976-89 », The Economic Journal, 101 : 436-443.
- Hall, S.G., D Robertson et M.R. Wickens (1992), « Measuring Convergence of the EC Economies », The Manchester School, 60 : 99-111.
- Hall, S.G, G. Hondroyiannis, P.V.S.B. Swamy et G.S. Tavlas (2009), « Assessing the Causal Relationship between Euro-area Money and Prices in a Time-varying Environment », Economic Modelling, 26 : 760-766.
- Hardouvelis, G.A., D. Malliaropulos et R. Priestley (2006), « EMU and European Stock Market Integration », Journal of Business, 1 : 365-392.
- Harvey, A.C. (1989), Forecasting, Structural Time Series Models and the Kalman Filter, Cambridge University Press, UK.
- Harvey, A.C. (1981), Time Series Models, Philip Allen, Oxford.
- Henry, P. (2000), « Do Stock Market Liberalisation Cause Investment Booms », Journal of Financial Economics, 58 : 301-334.
- Hestor, S.L., K.G. Rowenhorst et R.E. Wessels (1995), « The Structure of International Stock Returns and the Integration of Capital Markets », Journal of Empirical Finance, 2 : 173-197.
- Jappelli, T. et M. Pagano (2008), « Financial Market Integration under EMU », European Commission Economic Paper, 312.
- Karolyi, A. et R. Stulz (2002), « Are Financial Assets Priced Locally or Globally? ». NBER Working Paper, 8994.
- Kearney, C. et B.M. Lucey (2004), « International Equity Market Integration: Theory, Evidence and Implications », International Review of Financial Analysis, 13 : 571-583.
- King, M. et M. Cuc (1996), « Price Convergence in North American Natural Gas Spot Markets », The Energy Journal, 17 : 17–39.
- Lebart, L., A. Morineau et M. Piron (2000), Statistique exploratoire multidimensionnelle, 3ème édition, Dunod.
- Lintner, J. (1965), « The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets », Review of Economics and Statistics, 47 : 13- 37.
- Longin, F.M. et B. Solnik (2001), « Extreme Correlation of International Equity Markets », Journal of Finance, 56 : 649-76.
- Longin, F.M. et B. Solnik (1995), « Is the Correlation in International Equity Returns Constant? 1960-1990 », Journal of International Money and Finance, 14 : 3-26.
- Naughton, T. (1996), « A Factor Analysis of Equity Market Relationships in Asia », Applied Economics Letters, 3 : 725-728.
- Rangvid, J. (2001), « Increasing Convergence among European Stock Markets? A Recursive Common Stochastic Trends Analysis », Economic Letters, 71 : 383-389.
- Roy, A., S. Punhani et L. Shi (2012), « How Demographics Affect Assets Prices” Global Demographics and Pensions Research », http://www.credit-suisse.com/researchandanalytics
- Sharpe, W.F. (1964), « A Simplified Model for Portfolio Analysis », Management Science, 9 : 277-293.
- Serletis, A. et M. King (1997), « Common Stochastic Trends and Convergence of European Union Stock Markets », The Manchester School, 65 : 44-57.
- Solnik, B.H. (1974), « An Equilibrium Model of the International Capital Market », Journal of Economic Theory, 8 : 500-524.